摩根士丹利对三家国产AI芯片企业首次覆盖，标志着资本市场对中国AI算力自主化的关注提升。寒武纪凭借与字节跳动的深度合作在推理市场占优，沐曦则以供应链多元化构建护城河，而摩尔线程虽软件兼容性领先，但客户渗透仍显不足。这轮评估重点从芯片规格转向单位token成本、软件生态和客户绑定，说明行业已进入更务实的商业化阶段。
从第一性原理看，AI芯片竞争的本质不是晶体管数量或制程先进性，而是系统性价值创造能力。当前大模型训练和推理需求激增，单一硬件性能无法决定胜负，必须匹配高效的软件栈和应用场景。寒武纪之所以被增持，正是因为它在下游场景中找到了落地路径，而非仅停留在技术参数上。这种转变也揭示了中国半导体产业正在从“造得出来”向“用得起来”演进。
未来几年，随着大模型部署进入深水区，谁能提供低单位token成本、高稳定性的解决方案，谁就将赢得市场主导权。这不仅是一场技术赛跑，更是一次系统工程能力的较量。从这个角度看，寒武纪和沐曦的策略选择体现了对生存优先原则的理解：前者聚焦确定性收益（如已有客户），后者押注非对称增长（供应链弹性）。而那些仍停留在PPT造芯阶段的企业，终将被结构性趋势淘汰。