境外机构连续12个月减持中国银行间债券，持有规模从上个月底的3.12万亿元人民币，已经降到2020年11月以来的最低点。具体来看，4月一个月就减持了近100亿元国债、超过200亿元政策性金融债、超过400亿元同业存单。这不是什么突发事件，而是一整年的趋势滚动。
直接原因很清晰：中美利差深度倒挂。中国国债收益率因为经济复苏颠簸、银行间资金宽松而低位徘徊，美国那边通胀预期抬高让美债收益率显著走高。短端和长端都是倒挂，再加上人民币掉期走升，本来能靠掉期吃套利的那部分收益也被挤压干净了。外资又不是来做慈善的，利差为负、套利空间归零，自然要撤。
但把这件事解读成“外资看空中国经济”，就过度了。中国债券市场是全球第二大债券市场，流动性、信用评级、规模都没有根本性问题。现在流出的是追逐短期利差的“热钱”部分——那些配置型资金、主权基金、养老基金反而因为被动跟踪指数而持有稳定。3.12万亿这个体量比五年前还是高的，只是回吐了2020年底那一波疯狂涌入的泡沫。
后续外资大概率还会继续流出。中美利差短期内不会收窄——中东局势没有缓解，美国通胀黏性大，中国这边为了稳增长也不会主动收紧流动性。但等到利差拐头、人民币汇率预期稳定，这些钱还会回来。中国债券的收益率虽然低，但波动小、信用硬，在全球资产荒背景下仍然是优质底仓。现在撤走的，等回来时可能要付更高的入场价。
这事本质是资产比价逻辑的自然反应，跟对中国经济的信心没太大关系。别把市场行为上纲上线成地缘政治博弈。