提到美的，多数人脑子里蹦出来的还是空调、冰箱、电饭煲。这个印象该更新了。2025年美的面向企业端的B端业务已经占到总收入的27%，而且还在快速爬升——到2030年预计涨到33%。这个比例的背后，是五年间13%的年复合增速，几乎是C端家电业务增速（约6%）的两倍多。一家传统家电巨头，正在悄悄变成一家工业集团。
美的B端业务拆开来看，每一块都有清晰的增长逻辑。
第一块是智能楼宇科技，说白了就是暖通空调。这块的目标是2030年收入700亿元，五年复合增速14%。主要靠两条腿：海外市场和数据中心冷却。欧洲是它的第二主场——2016年收购意大利CLIVET，2025年又拿下ARBONIA相关业务。新兴市场更猛，东南亚、中东、非洲2025-2030年复合增速预计高达38%。而数据中心冷却是一个意外惊喜：2025年国内数据中心冷却设备销量同比增17%，同期整个暖通空调市场是下滑7%的。美的不仅做冷水机组，还在佛山投了超10亿元建液冷制造基地，和某上市公司深度合作液冷技术。AI需求带来的算力基建爆发，美的吃到了最直接的红利。
第二块是机器人与自动化，核心资产是2017年收购的库卡。这笔收购正在收果子：库卡2025年恢复正增长，中国区收入同比增24%，美洲增13%。最亮眼的是重载机器人，国内份额已经达到47%——差不多每两台重载机器人就有一台是库卡的。人形机器人方面，美的有“美罗”系列（工厂自动化）和“美拉”系列（商用/家庭场景），其中超大型人形机器人已经在无锡洗衣机工厂上岗，单个工位10秒打6颗螺丝，比熟练工人快，换线效率提升30%。这些不是概念，是已经落地的产能。
第三块是新能源，增速最快的板块。目标2030年500亿元，五年复合增速30%。两个收购平台：合康新能（光伏电站和家用储能）和科陆电子（工商业及大型储能）。美的给它们提供资金、渠道、技术和运营支持。一个家电企业做储能，逻辑是通的——渠道网络、制造能力、资金优势，都是天然的护城河。
估值层面，瑞银用分部估值法给出目标价98元：智能家居12倍PE，智能楼宇25倍，机器人30倍，新能源18倍。对应2027年约15倍PE，2027-2030年每股收益复合增速约10%，加上2026年约6%的股息率和股份回购，股东回报其实相当不错。风险也确实存在：国内房地产政策收紧影响家电需求、汇率波动、全球机器人市场放缓——但这些属于可控的周期性因素，不影响长期判断。
核心结论很简单：市场现在大多数时候还是把美的当作一家家电公司来估值，给的是10-15倍的PE。但B端业务的工业属性——楼宇暖通的海外渗透、机器人的国产替代、新能源的储能爆发——这些业务的增长前景并没有被充分定价。如果B端按预期持续增长，美的的估值体系有望从“家电股”向“工业科技股”切换。这才是这份研报真正值得关注的看点。