“多加一点点杠杆，伯克希尔的业绩可以更加靓丽。但我们不喜欢99:1的概率。”巴菲特这句话被无数人当作不借钱的圣经。但AQR三位研究者写过一篇《Buffett’s Alpha》，结论反直觉：巴菲特长期用着约1.6到1.7倍的杠杆——秘密不在券商账户，而在保险浮存金。
这笔钱平均成本只有2.2%，比同期国债还低，而且没有人会在半夜打电话逼他追加保证金。它靠的是系统工程：旗下保险公司承保纪律过硬，不靠亏钱抢保费，浮存金才能稳定趴账；投资端又刻意压低风险、留足现金，与负债端赔付节奏匹配。两头咬合，这笔钱才既不催还、也不会在最坏时刻被抽走。
但普通人抄不了这个作业。段永平的投资三原则——不做空、不用margin、不懂不做——才是保命底线。Margin的本质是你拿股票抵押向券商借钱，涨了多赚几成，跌了券商直接替你卖在最低点，可能血本无归还倒欠一笔。上行被收益封顶，下行向归零敞开，这笔账从一开始就不划算。
更致命的是，margin和做空都是与时间为敌。买入持有，时间是你的朋友；一旦上了杠杆，你就给自己装了定时炸弹，哪怕看对了也可能出局。投资是场只要不被赶下桌就有机会玩下去的游戏，先求不出局，再谈赚大钱。