贵州茅台又换帅了。6月11日，公司发布公告，第五届董事会2026年度第一次会议审议通过聘任余思明为董事会秘书。
这份公告一如既往地低调。如果顺着新闻标题继续看下去，大概率会看到人事变动的套路性语句：“调整组织架构”、“优化管理效能”云云。但市场真正在意的，从来都不是高管姓甚名谁，而是贵州茅台的财报数字和股息。
2026年一季度，贵州茅台实现营收547.03亿元，归母净利润272.43亿元，同比均保持稳定。刨除业绩波动，更值得关注的是它的分红能力：2025年全年分红173.75亿元，对应分红率71.3%，2026年一季度分红率已达75.5%。以当前股价437元计算，股息率高达4.08%。
这还不是重点。重点是，如此高分红比例下，机构仍在持续减持。表面看是“短期审美”转向“成长性”，但抛开情绪说罢，4.08%的股息率已然等同于5年期国债利率+3%左右的风险溢价。在当前市场杠杆收缩、无风险利率持续下行的背景下，这样的绝对价值弹性，到底是谁在拒绝？
是认知错判，还是流动性偏好？结论很明确：茅台不是“便宜没人买”，而是“估值便宜到没人敢买”。