东鹏饮料的研报又来了，这次山西证券给的是”增持”，核心逻辑两条腿走路——一边是多品类接棒增长，一边是高分红筑牢底部。说白了就是：东鹏不能只靠特饮这一瓶水活着，得让其他品类也跑起来；同时账上的现金要真金白银分给股东，不能光画饼。
先看多品类这件事。东鹏过去几年最大的标签就是”红牛平替”，靠着性价比和渠道密度把单品做到了百亿规模。但单品打天下有个致命问题——天花板看得见。东鹏这两年在推电解质水、咖啡、即饮茶这些新品类，想把自己从”功能性饮料公司”变成”饮料平台公司”。这条路对不对？方向肯定对，但难度不小。饮料行业每个细分赛道上都有强势品牌占着——电解质水有元气森林的”外星人”，即饮茶有统一的阿萨姆，咖啡有雀巢和瑞幸。能不能从别人嘴里抢份额，不是靠渠道铺货就能解决的，最终还是看产品力和品牌力。
再看高分红。东鹏的现金流确实不错——卖水的生意天然就是收现金，没有应收账款压着，账上趴着几十亿现金是常态。这种生意模式天然适合高分红。但分红这件事要看持续性，不能今年分明年不分，更不能为了维持”高分红”的人设去做一些激进的投资或并购。东鹏目前账上现金充裕，负债率也不高，分红的底气是真实的，这一点比那些靠举债分红的公司强太多。
真正值得盯的是两个数据：一是新品类的收入占比能不能稳步爬升，半年报和年报里要看到具体数字；二是毛利率能不能稳住。东鹏特饮的毛利率在40%以上，如果新品类毛利率拉胯，整体盈利能力就会被稀释。这两个指标比任何研报里的”增持”评级都更说明问题。
饮料这门生意，本质上就是”品牌+渠道+产品”三件套。东鹏在渠道上确实有一套，终端铺货能力是它最深的护城河。但品牌力和产品力能不能跟上渠道的扩张速度，决定了它到底是下一个娃哈哈，还是下一个达能。关键看下半年新品类的动销数据——其他都是噪音。