洽洽食品交出的这份半年报，让市场眼前一亮。8月24日晚间披露的数据：营业收入35.06亿元，同比增长27.39%；归母净利润2.46亿元，同比大增177.38%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增幅更是达到368.39%。就在一年前，这家公司刚经历过上市以来最严峻的业绩寒冬——2025年半年报净利一度不足1亿元。反差越大，”超预期”三个字就越有分量。8月25日，华鑫证券维持”买入”评级，重点点名坚果类产品的高增长。
但先把”超预期”拆开看。净利暴增177%，有一部分来自春节错期的集中释放，另一部分来自成本端的红利：2025年度采购季葵花籽采购价格同比下降，直接增厚了利润。换句话说，这份成绩单里既有真实的经营改善，也有低基数和成本下行的助推，不能把每个百分点都算到”卖货能力”头上。
再看基本盘。葵花子产品上半年营收18.94亿元，同比增长6.9%——瓜子仍然是赚钱的，但6.9%的增速明显跑不赢整体27.39%的营收增幅。品类天花板和原材料成本这两把剑，从来没有离开过瓜子业务的头顶。2025年利润寒冬的根源，恰恰就是葵花籽采购价格大涨。原材料价格单季就能吃掉利润，这是瓜子这门生意的底色。
真正的亮点在第二曲线。上半年坚果类产品营收11.72亿元，同比大幅增长90.75%，营收占比已经超过三成，相当于瓜子盘子的六成。从”补充品类”到”第二主力”，数据上这条路是走通了。但走得有多稳，得看三个变量。
第一是渠道。坚果消费场景比瓜子更碎片化，对渠道精细化运营要求更高。洽洽上半年电商渠道营收7.42亿元、同比增长64.51%，量贩零食、会员店、即时零售等新渠道增长较快，但线下传统KA渠道的变革仍在磨合期。第二是品牌心智。洽洽在瓜子领域是绝对龙头，但坚果赛道里沃隆、三只松鼠、良品铺子都在抢，”会做瓜子”的品牌力能否迁移成”会做坚果零食”，还需要时间证明。第三是毛利率。夏威夷果、碧根果等坚果原料价格波动大，2025年葵花籽的教训表明原料成本能单季左右利润，而坚果的原料敞口更分散、对冲难度更大。
还有一个被”超预期”掩盖的数字值得盯紧：上半年经营活动现金流净流入仅1.00亿元，同比下滑38.99%。利润暴增177%而现金流反向收缩，说明这份修复的含金量需要后续季度验证——应收、渠道占款的变化，比利润表上的数字更能说明真实回款质量。
估值上，华鑫证券预计洽洽2026至2028年每股收益分别为1.28元、1.60元、1.92元，对应当前股价市盈率约为15倍、12倍、10倍。市场给瓜子业务的定价是”稳定消费”，给坚果业务的定价是”成长消费”——洽洽要争取的，是市场愿不愿意把一家”会做瓜子的公司”重新定价成”会做坚果零食的公司”。
洽洽的生意底子没有变：品牌强、渠道下沉做得到位、产品迭代在加速。但”超预期”是过去式，第二曲线是进行时。接下来每个季度的坚果增速、毛利率和现金流，才决定市场愿意给洽洽多高的估值锚点。这份半年报证明了方向是对的，剩下的就看它跑得够不够稳。