东吴证券发了份茅台中报点评，核心观点就一句话：全面向C（消费者）转型，夯实塔基，底色不改，向好可期。翻译成人话就是——公司还是那个公司，赚钱能力没变，渠道在变，往消费者那头扎得更深了。
很多人一看券商研报就犯困，觉得又是在唱多。但这次东吴说的”向C”其实挺有意思。茅台过去几年一直在干一件事：把过去依赖经销商层层分销的模式，慢慢转向直销。i茅台、专卖店、电商，这些渠道的利润比批发给经销商高得多，而且直接面对消费者之后，定价权更稳、数据更准、反馈更快。这不是什么新故事，但确实在持续推进，而且中报数据应该能看到效果。
不过比起研报本身，市场更关心的事情其实在研报之外。一个事实是：主动权益基金的白酒仓位已经从2021年的17%掉到现在的3%多，茅台的机构持仓比例创了近几年的新低。换句话说，不是茅台变了，是基金经理们跑了。跑的原因和基本面关系不大，更多是赛道切换——资金从消费涌向了AI和科技。
这时候再看东吴的”买入”评级，意义就不一样了。基本面没变、护城河没变、定价权没变、现金流没变，唯一变的是市场情绪和资金流向。机构仓位从17%砸到3%，这种极端的仓位出清，往往出现在周期的底部区域。再加上茅台自己开始大规模回购注销，五粮液跟进——企业自己都觉得股价被低估了，这比任何研报都有说服力。
所以这事的关键不是东吴说了什么，而是市场在用脚投票到什么程度了。研报观点可以不看，但机构的仓位数据、企业的回购动作，这些才是真金白银的信号。茅台的基本面没出问题，问题出在资金面和情绪面，而这两样东西，从来都是会回来的。