按87元附近的股价，美的集团的股息率大约5%——去年全年每股分红4.3元，这个回报在A股蓝筹里已经算体面。但只盯着这一项，很容易低估它给股东的回报，因为美的正在做另一件更实在的事：把钱花出去，把股份永久注销。
先看已经落地的账。2025年全年，美的现金分红约324亿元，加上当年约116亿元的股份回购，合计约440亿元，跟当年439亿元出头的归母净利润基本打平——等于把当年几乎全部利润还给了股东。这还没完，新一轮计划今年3月底启动，金额65亿元到130亿元，4月底董事会把用途从股权激励改成了依法注销减少注册资本，6月初股东会通过。按9月2日的公告，截至8月底这轮已累计回购9979.8万股，耗资80.2亿元，占总股本的1.31%。
注销式回购的分量，在于它和分红不是一回事。分红是把钱从公司账上搬到股东口袋，股份总数不变；注销则是把一部分股份买回来直接消灭，总股本永久减少，剩下的每一股对应更多的利润、分红和净资产。粗略折算，被买回注销的这1.31%股本，相当于在5%股息之外，又给每股价值加了大约1.2个百分点。这样算下来，单是现金回报率就已经在6%上下。
再往回报里加增长这一项。机构对美的今年的净利一致预期仍有约10%的增长，往后两年的预测普遍落在5%到8%之间，多数券商给的2026到2028年每股收益预测在6.1到6.4元、6.5到7.0元、6.8到7.6元的区间。对一个体量已经很大的全球家电龙头，长期按6%左右的增速去假设，不算激进。把这层加上，正常化的股东总回报大致在12%到13%——对一家净资产收益率长期接近20%的公司，这个回报结构相当厚实。
这种力度的背后，是现金流的底气。美的每年经营性现金流在500亿元以上，自由现金流400亿元出头，所以它敢把分红率长期维持在六成以上、去年甚至到了七成多，还有余钱去做百亿级的注销回购。估值上，当前约6600亿元市值对应今年预测利润，市盈率大约13倍出头，谈不上贵。跟踪信号很清晰——这轮回购能否足额执行完毕、B端收入占比能不能持续往上走、分红率能不能维持。回报的厚度已经摆在那里，剩下的问题只是增长那部分能否兑现。