广发中证全指电力ETF最新三季报出来了，近一年净值下跌2%左右，但基金经理陆志明的操作很有意思：把长江电力（SH:600900）加仓178万股，直接坐上第一大重仓位；同时新进浙能电力，让大唐发电退出前十。这波调仓，不是在赌反弹，是在回撤里买确定性。
长江电力的基本面没变。2025年营收862亿，净利润345亿，经营现金流606亿，净利现金含量173%——每赚1块钱账面利润，实际收到1块73的现金。毛利率62%，净利率42%，分红率70%，年分红245亿。核心资产是三峡、溪洛渡、向家坝等六座大型水电站，设计寿命100年，国家特许经营，水资源天然垄断。电价随通胀上涨，拥有天然定价权。唯一的硬伤是有息负债率88%，对利率敏感，但这也是水电资产重、建设周期长的行业共性，并非个别风险。
陆志明这次加仓，逻辑很清晰：短期净值波动不改变长期现金奶牛属性。电力ETF近一年跌2%，很大程度是市场在担心利率下行节奏、来水不确定性、电改推进速度。但这些担忧都已经在价格里了。同样的生意，现在花更少的钱买到，安全边际反而变大了。浙能电力的调入也是同理——浙江用电负荷中心，火电核电水电全配齐，区域垄断性强，现金流稳定性在电力板块里属于第一梯队。
大唐发电退出前十，大概率是因为火电占比高、碳资产压力大、现金流弹性不如纯水电标的。这不是看衰火电，而是在当前利率环境下，资金更倾向于确定性更高、杠杆敏感度相对可控的纯水电资产。
这波操作给普通投资者的启示很简单：别被短期净值波动吓跑。长江电力这类资产，核心价值在于穿越周期的现金产出能力。股价跌的时候，分红收益率反而上来了；利率降的时候，估值中枢反而抬升了。买在没人要的时候，拿在大家懒得动的时候，时间会把现金流的价值还给持有者。方向对了，剩下的就是时间。